丹羿月报 | 底部区域,寻找机会(2023.10)
2023-10-10
DANYITZ
丹丨心丨羿丨力丨专丨注丨价丨值丨成丨长
9月
市场表现
1. 月度主要数据表现
数据来源:东方财富choice;截止2023年9月30日
2. 申万一级行业涨跌幅TOP3
数据来源:东方财富choice;截止2023年9月30日
9月
市场分析
在北向资金持续流出的压力下,9月A股市场仍在阴跌寻底。30个中信一级行业,10个上涨(煤炭、石油石化和医药领涨),20个下跌(传媒、地产和计算机领跌),但已经大幅好于8月(30个行业全部下跌)。
整个市场弥漫着悲观和低迷的情绪,不过也不是一点好消息没有。国家统计局9月30日披露的数据,9月制造业PMI回升至50.2%,经过4个月的爬升后,再度回到荣枯线上。至此,景气结束连续4个月的收缩,重回扩张。
商品期货、债券市场过去两个月的表现,则表达了对经济复苏更为乐观的态度。从5月底以来,商品期货市场中的铜、铝、锌、焦煤、玻璃、铁矿石等和经济强关联的品种大都上涨了10%~20%,预示经济已经步入复苏轨道。即使考虑过去几年此类大宗商品产能几乎没有扩张,供给相对紧缺,若没有经济复苏带来的需求增加,其价格也不会有如此良好表现。同样,从8月中旬开始,受益与8月PMI好转、房贷政策不断优化等利好刺激,10年期国债利率也开始见底回升,一直持续到现在。
整体而言,从过去三个月的走势来看,商品和债券市场对中国经济复苏都比股票市场更加乐观。背后的原因可能是前两者反应即期(目前)因素多一些,而股票市场(估值)反应远期因素更多些——股价=PE(估值)*利润,如果PE下降的比利润增长的快,即使利润增长,股价也可能下跌。当前较低的估值,实际反映了投资者对中国经济长期增长的悲观预期,这些因素包括中美脱钩、房地产下行以及人口老龄化等因素。特别当前边际资金以北向为主的情况下,它不断流出造成了大部分核心资产类股票跌跌不休,而这些有蔓延到其他个股,导致多数指数也阴跌不止。
宏观经济政治等长期因素,很多情况下被投资者过度放大了对市场的短期影响,市场底部的时候都是自己吓自己。预期(情绪)这个事情一旦改变也很快,历史上也经常发生三根大阳线改变投资者态度的事情。如果中国经济复苏信号更明确些,或者持续更久一些,市场悲观预期就会修正,包括对长期利空的担忧,毕竟一个国家的前进步伐也是不断修正的。
目前看,我们已经看到诸如地产销售逐步回暖、PMI转正等利好信号了,再结合过去两年熊市,我们对市场不应太过悲观了。不过我们也要清醒的认识到,即使国内经济复苏,受累于上述长期负面因素,大概率也是弱复苏。这种背景下,整体牛市不会有,更多是结构机会。
中长期看,A股结构机会更多存在于:
◎ 海外市场:中国优势产业/企业在海外市场摧城拔寨,提高全球市占率。汽零、机械等制造业值得长期重视。
◎ 国内进口替代:虽然半导体代表的进口替代已经演绎四年多,但仍有一些行业值得去关注,例如科研服务、仪器,半导体、医药设备/耗材的高端领域等。但这类资产目前估值较高,仍需等待时机。
◎ 新技术、新消费。
◎ 传统行业里供小于求的领域。
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往期·点睛
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