丹羿深度 | 白酒的内卷时代
2023-04-20
DANYITZ
丹丨心丨羿丨力丨专丨注丨价丨值丨成丨长
近日成都糖酒会落下帷幕,作为疫后的首届展会,参展人数明显增多,热闹非凡。但对于白酒板块来说,由于需求恢复偏弱,渠道库存偏高,经销商的整体情绪偏向悲观。
某知名行业专家的一席话更是搅动整个行业,他认为, “ 酒业整体上长期将进入一个:销量负增长、收入低增长或0增长、利润低增长的内卷时代,并且很可能刚刚开始 ”。所有的证据均指向同一个事实:白酒进入了内卷时代。白酒作为资本市场的明星板块,长期以来回报率惊人,展望未来,白酒股在内卷时代还有投资价值吗?
白酒行业早已经进入了内卷时代。根据东亚前海证券研报,2022年国内白酒产量相比2017年下滑43.98%,已经连续六年下滑。白酒规模以上企业数量也持续下滑,由2017年的1593家下滑到2022年的763家。白酒行业早在2017年就进入了 “ 销量负增长 ” 的内卷时代,中小酒企经营困难,不断退出。对于资本市场上头部的酒企来说,“ 行业内卷 ” 反而是提升市占率的机会,从销售额口径来看,前十名白酒公司的市场份额持续提升,由2019 年的41.0%增加至2021年的49.7%,预计2022年还在持续提升。这也是为什么资本市场并没有感受到行业内卷的原因之一,头部酒企还在持续量价齐升。
资料来源:同花顺iFinD,东亚前海证券研究所,中商产业研究院
当前困境是受外部因素影响后的供需失衡。白酒的需求主要包括政商务需求和大众消费,前者与宏观经济相关度较高,后者与居民的收入水平、消费信心相关度较高。渠道的补库去库动作会放大需求趋势。当前处于需求逐步修复的过程中,后续随着宏观经济和居民消费信心的修复,需求有望延续修复态势。从供给端看,头部酒企的供给目标稳健偏刚性,渠道处于去库存阶段,共同造成了当前供需失衡的局面,其本质与2013年、2018年的行业调整并无二致。
内卷时代对于酒企运营和选股都提出了更高要求。当前阶段集中度提升的趋势还没有结束,上市酒企吃非上市酒企的份额,头部酒企吃中小酒企的份额,由于中小酒企的销量占比仍接近50%,白酒行业的集中度趋势仍可以维持数年。
但我们也需要清醒的认识到,随着集中度逐步提升,头部酒企之间也会进入存量竞争,以往躺着赚钱的时代可能渐行渐远,对于酒企来说也需要更加精细化的运营,做好消费者营销和渠道建设,方能在内卷时代中行稳致远。对于资本市场来说,意味着白酒行业板块性的机会在减少,未来需要回归量和价并重的逻辑,寻找品牌力、渠道力有阿尔法的个股,在合理的价格和合理的预期收益率下,发掘投资价值。
综上所述,白酒行业早已经进入内卷时代,当前困境在于短期的供需失衡,后续随着宏观经济和居民消费信心的修复,整体板块的基本面和情绪也会得到修复。从投资机会看,板块性的机会在减少,但白酒仍然具备消费品中绝佳的商业模式,仍有投资价值。
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