尊敬的投资人：

您好！

每年这个时候，都是我们为您复盘过去、展望未来的时刻。21年的A股市场虽然不像20年因全球新冠疫情巨大波动，但极端分化的行情却让投资者的体验有天壤之别。

21年的市场是个分化剧烈的市场：A股和港股的分化、茅指数和宁组合的分化。年初A股和港股的核心资产延续去年上涨势头，并在春节前加速。不少股票当时已经严重透支未来几年的业绩增长，估值处于历史极高位置。

在群体极度亢奋之际，谁都没想到春节后泡沫却戛然而止，茅指数大幅下跌，直到3月中下才企稳。更超出绝大部分人预期，自此分化行情开启——宁组合代表的新能源大幅跑赢茅指数代表的消费品。

图1：21年1月-12月茅指数与宁组合累计涨跌幅

新能源是21年业绩的胜负手之一，特别是电动车产业链。

需求端，21年全球电动车销售的爆发（年初预期300多万辆，年底实际完成近600万辆），不仅让投资者大超预期，也让实业对喷涌而出的订单忙不应暇。

供给端，锂电经历了2018-2020三年行业低迷后，产业链各环节的供应大多萎缩严重。面对如山洪般爆发的需求，供给开始捉襟见肘。

保供成了今年锂电最重要的事项。我们看到电动车行业客户追着供应商要产能：整车追着电池，电池追着中游材料，中游追着上游锂矿。为了保证供应，下游企业不惜与上游供应链企业联姻成立合资公司。所谓手里有证，心中不慌。

图2：全球新能源车销量（万辆） 

宁组合的强势，也离不开茅指数的配合。面对供需两旺、如火如荼的新能源行业，消费代表的传统内需却冷冷清清，甚至用惨淡形容。

中国经济自20年疫情后的二季度开始快速反弹，21年一季度已出现颓势。除出口亮眼外，投资（因财政支出和专项债落地滞后）、消费（各地零散疫情此起彼伏）无不疲弱。三季度，地产销售快速下滑并爆发恒大违约事件，疫情、汛情、双限影响叠加，国内经济明显回落，整个消费领域肉眼能见地萎靡不振。因此，资金从二季度开始大幅退出茅指数代表的消费，涌向宁组合代表的新能源、半导体。

图3：国内社零总额的增长 

图4：消费者信心指数 

展望22年，我们认为仍是结构行情，现金不是最好的资产。A股的行业轮动，使得以年度为单位，总有一些板块调整后性价比显现，给长期投资人不错的介入机会。因此未来很长时间，只要不出现类似2015上半年或2007年齐涨齐跌的整体牛市，结构行情会一直存在，现金也一直不是最好的资产。相比21年机会几乎集中在新老能源和半导体上，22年机会将更加多元化。

一方面，原来高景气板块机会开始蔓延。例如电动车从 “ 电气化 ” 向 “ 智能化 ” 过渡，从电池、正极、锂矿等锂电环节向智能驾驶、智能座舱以及汽车零部件转移；风电光伏从发电侧的制造业向绿电运营、电网投资迁移。

另一方面，近期政府会议为明年经济工作确立了 “ 稳字当头、适度超前 ” 、以经济建设为中心的积极定调。可以预见，后期随着各种货币和财政刺激的推进，中国经济减速势头将会扭转。逆周期政策的实施，会直接增加新老基建等相关领域的投资，并活跃经济、增加企业间商务往来和从业者收入，从而间接起到稳消费等作用，这些领域我们相信也会有相应机会出现。

另外从估值看，新能源、半导体等21年表现良好的板块处于历史较高位置，存在回归均值的可能，这也会让其中的资金流出到新的方向上去。

图5：主要行业的估值历史位置

在明年的诸多机会中，我们认为三条主线比较值得关注。

2021年过于集中的行情让没有押对赛道的投资者（包括我们）失去了前两年的光芒，但经过一年的消化，大部分表现不佳的落难王子类资产已经消化了各种利空，股价也开始逐步抬头，2022年值得期待。

同时，我们也加大了新能源、高端制造这方面的资源投入，进化了投研方法论，为未来的机会做好准备。

最后，感谢您对我们一直以来的支持。祝您新的一年身体健康、财源滚滚、万事如意！

丹羿投资  朱亮

2021年12月31日