风险警示：文章内容提及个股仅做举例说明，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

在研究纳微科技的过程中，创始人江必旺博士2018年初的一篇文章《中国产业转型升级需要更多的隐形冠军》吸引了笔者的注意力。文章强调中国的产业要由大变强，拥有话语权，就需要更多的 “ 隐形冠军 ” 企业，专注解决产业关键技术、核心部件和特殊材料，提供专业化高质量的产品和服务。文章还预言，中国隐形冠军新时代已经来临。从2018年以后的各种产业政策来看，国内正致力于培养一批能够突破核心技术，打破国外垄断的专精特新企业。

2021年3月底 “ 隐形冠军之父 ” 赫尔曼·西蒙在《后疫情，对中国隐形冠军可持续成长的观察与建言》的主题演讲中表示，如今从事国际贸易与出口的难度更大，海外直接投资替代国际贸易与出口以及国际贸易数字化等趋势不可逆转，全球化已经进入一场新的游戏。全球化的新趋势为中国中小企业带来了平等的发展机遇，进入83%的海外市场（中国市场占全球17%）意味着中国将诞生一批世界级隐形冠军企业。

国内产业结构的变化和全球化的新趋势都表明，中国的隐形冠军企业正迎来巨大发展机遇。

赫尔曼·西蒙在其《隐形冠军：未来全球化的先锋》一书里对隐形冠军所具备的特征进行了详细的描述，对我们进行企业基本面研究和寻找隐形冠军企业有很大的帮助。

首先是企业目标的设定，隐形冠军企业更加强调增长的持续性，每年以温和的速度保持增长要好过只在几年里超速增长。书中还有一个与众不同的发现，隐形冠军的增长速度与公司规模显著不相关，这主要得益于全球化使得其市场得到极大地扩张。

其次是增长质量，由于大部分隐形冠军是B2B企业，通货膨胀率相对温和，而其收入的增速却达到了员工人数增长的二倍左右，很多企业的收入在十年内增长了数倍，但员工数却基本没有变化，说明其生产效率在持续提升。

最后是增长动能，全球化和创新是两个十分重要的增长动力，有不少高增长的隐形冠军来自于传统行业，通过全球化实现了快速增长。大多数隐形冠军的研发强度一般在6%以上，有些甚至超过10%，是一般企业的2倍。

隐形冠军企业首先认为自己是技术、质量、知名度和信誉上的领导者，销售额和销量只是其次的。公司能够引领行业的发展方向，成为标准制定者和竞争对手的标杆，比客户更了解自己的需求。

在市场份额方面，虽然隐形冠军的绝对市场份额只是略有提升，但用于衡量隐形冠军与最接近竞争对手的指标相对市场份额（ 隐形冠军市场份额 / 最接近竞争对手市场份额 ）却快速提升，说明隐形冠军在不断拉开与竞争对手的差距。

在市场份额来源方面，隐形冠军的市场份额是通过卓越的性能、品种、创新和服务赢得的，是优质的市场份额。企业能够在获得市场份额的同时保持健康的毛利率甚至提高毛利率。隐形冠军企业的产品通常有10-15%的价格溢价。

图片来源：《隐形冠军：未来全球化的先锋》 

注：相对市场份额和优质市场份额是非常有用的研究指标，能够帮助我们避开行业集中度非常高，但竞争仍然非常激烈的行业，比如快递行业。

隐形冠军的竞争力还体现在生产设备、原材料等自主可控以及较为分散的下游客户。不少隐形冠军企业不仅倾向于自己生产，拒绝外包，还向上整合原本属于供应商的工作。它们即使外购机器设备，也会对机器设备进行改装和改进，通过机器设备的自主研发和改善带来的技术优势转化为品牌优势。

一些隐形冠军企业对原材料和中间品的生产也有着非常严密的把控。隐形冠军企业相信只有具备足够的生产深度和原材料深度才能提供优质的产品，从而获得品牌溢价。由于隐形冠军聚焦的是产品、技术或者服务能力，而不是目标客户群，它们服务的客户往往是多元化的，从而有着较为分散的下游客户群。

隐形冠军企业虽然大部分存在于B2B的制造业，但是符合全球化的新趋势和一个国家经济结构转型的方向，其生命力反而更强。从统计数据来看，在德国隐形冠军公司里，69%从事的是B2B的制造业，20%是消费品，11%是服务业和其他领域。这69%的制造业隐形冠军在数码时代几乎百分之百活了下来，但在B2C和服务领域的变化相对较多，企业面临的跨界冲击会很大。

目前二级市场赛道投资非常火热，虽然新能源、半导体、CXO等行业前景非常光明，有些企业能够持续成长很多年，但支付过高价格还是存在巨大风险。我们不妨将视野投向广泛分布于各个行业、数量众多、估值合理，且能够稳定增长、生命力更强的隐形冠军企业，对于这类企业的投资可能是未来超额收益之所在。