丹羿深度 | 耐心等待,黎明不远
2022-01-27
2022年1月27日手记
新年伊始,市场的大跌就给了一记闷棍,让不少期盼春季行情的投资者颇为失望。美联储加息缩表预期持续升温、乌克兰局势紧张,国内经济疲弱、疫情复发较多,各种理由开始喧嚣尘上。我们认为这些都浮于表面,本质上还是市场缺乏主线。
国内宽松的货币环境下,股市是不缺钱的。资金会配置到基本面改善+低涨幅(较低估值)的板块,如果该板块有长逻辑就会形成市场的主线,例如去年的碳中和(新能源)、前年的疫情受益(医药检测、在线软件等)。不巧的是,经过19-21年三年上涨,消费品、科技和新能源的涨幅都已很大。
茅指数的核心资产
虽从去年春节以来已经调整近一年时间,但这些消费品为主的板块都多少受到经济下滑、反垄断等政策的影响,导致短期基本面恶化,或中长期逻辑有所破坏。当前合理但不算低估的价位上,面对不太清晰的前景(例如复苏的斜率、利空政策是否出尽),投资者是不太愿意大幅加仓的。
宁组合的新能源
从去年11月回调,虽然部分股票腰斩,但面对过去两年5-10倍甚至更高的涨幅,这点回撤并不算多。况且我们看到基本面最好的下游环节(锂电池、光伏组件等)跌幅很小。虽然目前新能源基本面还算坚实,但过高的估值也难以继续大涨。同时我们也看到行业一些负面因素开始出现,例如今年初国补退坡后电动车集体涨价、硅料/硅片又开始涨价,这些是否会影响终端需求也需要时间来验证。
回顾过去三年最主要的两条主线,我们发现当下各有各的问题,都难以撑起主线重任。于是市场开年选择了 “ 逆周期 ” —— 基建 / 地产产业链和 “ 顺科技 ” —— 计算机、传媒。但这两条线索都缺乏长逻辑——前者被认为是夕阳产业,后者被认为是炒概念(经历了15-18年的熊市洗礼,大部分人对这两个板块已累觉不爱了),因此这种行情就没有持续性。
碰上外部加息、地缘政治、疫情等利空因素,市场下跌也是正常的。那么这种下跌会演变成熊市吗?
不会!从历史上看宽货币环境下出现全面熊市的概率很小。虽然美联储加息缩表预期强烈,但对A股而言,我们认为还是以国内的货币政策为主。如年报所述,全年我们还是看好结构性行情的。
因此,近期下跌越多,后期空间反而越大。这种机会可能来自于:消化高估值后的基本面良好的板块,如汽车电子、软件中的(SAAS、行业信创)等;后疫情消费复苏的板块:餐饮、航空等线下消费领域;以及其他呈现的新线索。但不论消化估值、疫后复苏还是新线索,都需要时间。
我们相信宽松的货币环境下,时间是站在投资者这边的。随着时间推移,画面会依次铺开,机会将逐步呈现,今天的耐心将会开花结果。
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