上海丹羿投资管理合伙企业（普通合伙）

2024年9月下旬，中国股市在宏观经济政策转向后，终于扭转了之前颓势，市场大幅上涨。宏观政策的转向，让投资者扭转了对中国经济持续下滑的担忧；管理层表现出来的决心，让投资者对中国经济的未来有更多预期。在这种相对乐观的预期下，即使经历了十月中上旬的大幅回调，大盘整体仍保持稳步向上的态势。结构上看，TMT、AI等科技板块，银行代表的红利板块，以及商业零售、谷子经济等新消费板块更加强势，地产、白酒、医药等相对弱势。

从成交量看，中国房地产市场基本触底。2024年，国家相继大幅降低首付比例、存量贷款利率、优化一线城市限购，契税与增值税双降等——需求端政策支持力度持续加码，叠加9月下宏观经济转向，股市上涨带来的财富效应，使得10月后地产成交一直处于强势恢复，这和之前几次刺激带来的脉冲行情大相径庭。房地产销售稳住，后续会带来新开工、施工等投资企稳，从而对中国经济增长拖累逐渐变小。

数据来源：Wind

2025年中国经济最大不确定性仍在外部，特朗普关税2.0（拟对中国出口美国加征60%的关税）如尖刀悬在头上。不过从公开信息以及我们调研来看，过去5年中国出口型企业都或多或少做了准备——把产能迁往东南亚、墨西哥、东欧等地区，以减少美国、欧洲等后续关税进一步收紧的影响。从A股出口板块表现看，5月开始受海运费涨价、人民币贬值到7月川普被袭后上台概率大增等影响，股价一直下跌，到年底基本把上半年涨幅抹去。但不少企业实际经营并没有受到太大影响，甚至基本面反而超预期。我们猜测这类资产可能在川普关税公布后，市场发现影响没有预期那么大后，会迎来上涨。

为了对冲外部不确定性，以及进一步拉动国内经济增长斜率，24年国家也出台了很多刺激政策，其中家电、汽车代表的 “ 以旧换新 ” 政策效果良好。从商务部数据判断，下半年陆续开展的以旧换新，对这两类商品大约拉动全年10%～15%的销量增长。25年这些政策仍将会 “ 加力扩围 ” ，进一步拉动消费增长，这里面存在不少投资机会。

综上，房地产的企稳，国内刺激消费政策的不断推出，以及具有全球竞争力的中国制造业的崛起，会让我们对25年的中国经济企稳回升有更多期待，我们相信股市相对24年也会有更好表现。当然，考虑到中国经济体量以及外部的不确定性，明年经济大概率仍以缓步抬升为主。这种情况下，我们更应该关注里面的结构机会。

国内AI的崛起

年底字节、小米等巨头纷纷表态 “ All in AI ”，以及DeepSeek V3的出圈，让国内外AI从业者、投资者突然发现，中国AI居然进步如此神速。国内AI技术的进步，必然会引起国内AI投资的大幅增加，这点已经在过去两年美国发生过，只不过我们晚了一年。

AI技术的演进，不仅带来了基座算力投资，而且在端侧应用已经开始发力。不仅AI眼镜、AI玩具、AI手机等硬件25年会掀起一轮热潮，而且AI技术带来智能驾驶从代码规则切换到端到端已经在24年萌生，25年也将带来国内智驾的蓬勃发展。

AI时代的爆发，必将带来更多投资机遇，有些是过眼烟云、昙花一现的短期机会，有些则可能成长为下一个BAT。我们更倾向那些技术门槛高、商业模式好，能走得更长远的企业投资。

新消费、新变化

今年消费里面最火的是谷子经济（情绪消费）和胖东来（高品价比）。情绪消费，这一新兴的消费模式，正逐渐成为95后消费者群体中的一个显著特点。这一代年轻人在消费时，更倾向于追求情感上的满足和心理上的慰藉。他们愿意为那些能够触动心灵、带来情感共鸣的商品或服务买单，这些消费行为不仅仅是为了满足基本的物质需求，更多的是为了寻求一种情感上的连接和自我表达。

胖东来则代表硬币另一面——高品价比。据央视报道，胖东来在许昌一共有11家店，人流量每天在5万以上，十一期间的客流量达到了300万人次，已经超过了河南省前5家5A级景区的客流量的总和。同样，深耕中国一二线城市的山姆，24年仅靠50家门店就实现了1000亿收入，单店20亿收入，是中国传统超市单店收入的100倍。两家企业成功的一个共性就是为消费者提供线上买不到的高品价比的商品。

胖东来的火热出圈，让整个国内零售业企业家为之一振，纷纷赶往胖东来取经。这说明，不是中国人没钱，也不是线下消费死水一潭，而是商家有没有真正从消费者角度出发，提供质优价中的产品和顾客至上的体验。

我们相信谷子经济和高品价比在中国都只是开始，值得我们继续深耕，挖掘更多机会。

综上，我们认为25年随着国内流动性宽松、经济企稳、刺激政策的保航，股市会有更多机会。我们的策略是稳中求进——在高仓位、确定收益股票为底仓的基础上，更加关注AI、智能驾驶和新消费的投资机会。

最后，感谢您对我们一直以来的支持。祝您新的一年身体健康、财源滚滚、万事如意！

丹羿投资朱亮

2025年1月1日

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1、具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：
（1）净资产不低于1000万元的单位；
（2）个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。（前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。）
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（2）依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划；
（3）投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员；
（4）中国证监会规定的其他投资者。

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1、投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；
2、个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人；
3、个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。

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